Shein再陷争议：利润藏在新加坡，国内供应链只剩“血汗钱”？

今年6月底，跨境快时尚电商Shein（希音）被曝向港交所提交秘密上市申请，试图冲击港交所年度最大IPO。但目前三个多月已经过去，中国证监会备案页面与港交所披露易系统均无进展，显示其上市之路似乎并不顺畅。值此敏感时期，一则“Shein营收与利润归属新加坡”的报道引发广泛关注，Shein随即紧急回应予以否认。但该信源来自新加坡财政部下辖法定监管机构披露的Shein财报，并经过德勤审计与Shein董事签字确认。与之形成鲜明对比的是，支撑Shein全球业务的中国供应链，仅能靠成本加成赚取微薄加工费，工人加班赶单成为常态。而Shein目前这种“利润税收流向新加坡、核心产能靠中国、国内供应链利润微薄”的割裂现状，正让其赴港上市备受争议。 

01营收与利润归属新加坡

从组织架构与官方文件来看，Shein的法律身份明确归属新加坡企业。公开信息显示，Shein全球业务的核心主体是新加坡注册的ROADGET BUSINESS PTE. LTD.（即“新加坡总部”）。这家公司通过股权控制，直接持有国内核心实体广州希音国际进出口有限公司的决策权，掌控着中国供应链的采购标准、订单分配与定价规则。从股权链路来看，新加坡总部是Shein全球业务的实际主导者，这一架构为其“新加坡企业”身份提供了法律基础。

（图：Shein全球组织架构）

更直接的证据来自财务数据，Shein的全球营收与利润几乎全归集到新加坡总部。新加坡会计与企业管理局官网披露的2024年财报显示，Shein新加坡总部全年营收370.44亿美元，同比增长近20%；总资产152.67亿美元，同比激增72.47%，资产规模的快速扩张印证其全球资源归集能力。但受销售费用增长影响，息税前利润同比下滑11.54%至13.25亿美元。

利润归集的同时，纳税也同步留在新加坡。报道显示，Shein 2024年新加坡总部缴纳企业所得税约1.89亿美元（合人民币13.47亿元），2021年至2023年，Shein在新加坡相应纳税分别为1.7亿元、4.5亿元、13.5亿元。这意味着Shein过去四年给新加坡纳税总额已突破30亿元，形成“利润在哪、纳税在哪”的清晰格局。

上述法律身份也与Shein高管此前的对外表述完全一致。在此前多次公开采访与行业论坛中，Shein高管曾反复强调“Shein不是中国企业，是一家总部位于新加坡的全球企业”，试图淡化品牌的中国背景。如今新加坡总部的财报与纳税数据，相当于为高管的表述提供了“实锤”，从法律、财务与纳税层面，进一步坐实了其“新加坡企业”的身份。

02生产经营实质依赖中国

尽管法律身份归属新加坡，但Shein的实际生产经营却深度依赖中国市场，形成“法律形式与经济实质”的明显割裂。这种割裂不仅导致国内税收权益流失，更成为其上市备案迟迟难以通过的核心原因。

从经营端来看，中国是Shein无法替代的产能基石。公开数据显示，Shein在国内合作的工厂超6000家，主要分布在广州等珠三角地区，70%以上的商品产自中国工厂；其国内核心实体广州希音国际进出口有限公司参保人数达5587人，若算上质检、仓储、物流等环节的外包人员，国内直接或间接为Shein服务的人员规模预计超过10万人，形成庞大的产业链就业群体。从核心职能分布看，Shein全球近千个招聘岗位中，90%集中在中国，涵盖信息技术、供应链管理、全球运营等关键领域，新加坡仅招聘1个岗位。这意味着，Shein全球业务的核心生产力与运营中枢，依赖中国无疑。

但这种“生产在中国、利润在新加坡”的模式，引发了关于国内所得税权益流失的争议。按中国25%的企业所得税税率计算，Shein近四年应缴企业所得税超50亿元；但迁至新加坡后，缴纳30多亿元。这对Shein而言是节税，但从国家利益角度看，的确也存在税源流失问题。若拉长时间线，未来国内所得税流失可能更高。此外，部分外包人员社保缴纳不规范的问题，还可能带来额外的社保费用缺口，进一步加剧财税层面的质疑。

有分析指出，Shein上述架构与国内“实质重于形式”的监管原则相冲突，可能是Shein上市备案卡壳的核心原因。根据中国证监会《境内企业境外发行证券和上市管理试行办法》，即便企业注册在海外，若核心经营环节在境内、主要高管为中国公民或常驻境内，仍需履行备案程序。Shein虽名义上是新加坡企业，但核心产能、员工、运营均在中国，完全符合“实质境内企业”的认定标准。而有关“利润转移至新加坡、国内税收流失”的质疑，需要监管层对其税务合规性、股权架构公允性进行进一步核查，这也导致备案进程迟迟没有进展。

另外，当前欧美对Shein的关税施压与监管处罚，本质也是这种“利益分配失衡”的延伸。美国今年8月取消800美元以下包裹免税政策后，Shein美国销售额首次下滑8%，直接冲击其核心市场收益。同时，欧洲多国不仅计划对低价值包裹加征每件2欧元手续费，还以数据隐私违规、虚假折扣、环保宣传不实等为由，三个月内对Shein累计开出超10亿元罚款。这些举措的核心逻辑，底层原因或是欧美市场不满“消费在本地、利润在新加坡”的利益分配模式有关，试图通过政策手段重新划分税收与市场利益。而这也让Shein上市前景雪上加霜。

03国内供应链利润被卡脖子？

值得注意的是，为了缓解媒体质疑，从近期Shein主动对外发声内容看，其试图通过知名媒体塑造所谓的“升级中国服装制造”类似产业链链头的角色形象。但在“法律上是新加坡企业，生产经营上靠中国产能，利润却留在新加坡”这种复杂特殊架构下，中国供应链陷入“高贡献、低回报”的微利困局，也让外界质疑Shein“升级中国服装制造”的说法是否成立。

首先从合作模式来看，中国供应商几乎没有议价权，只能赚取“成本加成”的微薄利润。

公开报道显示，Shein多家代工厂老板透露，其订单常年被压价，经常需要48小时内交付，超时会扣款；工厂工人想赚钱只能靠加班，人均14小时是常态。

国内知名媒体《财经》也曾报道，广州番禺“Shein村”合作工厂老板表示，2024年同款服装订单价钱普遍低5%-7%，订单量也有所下降，相比上一年同期降低三分之一，工价也被压低。另外一位与Shein合作的工厂主李先生也表示：“这几年，Shein的订单价格一降再降，我们的利润空间被压缩得所剩无几。”

一位曾与Shein合作的珠三角工厂负责人直言：我们完全按Shein的设计图纸、生产标准来做，利润只能在生产成本基础上加3%-5%。只赚个加工费，大头都被品牌方通过定价、渠道、品牌溢价环节赚走了。甚至在物流环节也不例外，Shein对成本把控也推行的计件模式。也就是说，中国供应链承担了生产环节的原材料波动风险、人工成本压力，却只能分到利润的“零头”，而新加坡总部则通过掌控定价、品牌、销售渠道等核心环节，拿走了绝大部分收益。

这种不对等的利益分配模式，事实上与Shein对外宣称的“升级中国服装制造”存在差距。尽管Shein推出“供应商赋能项目”来提高产能效率，但从实际利益分配来看，中国供应链并未享受到其全球扩张的红利，反而仍在“赚辛苦钱”的困境中打转。

关键的是，作为法律层面上的新加坡企业Shein，在中国掌控着从原材料采购标准到终端售价的全链条权力，中国工厂只能被动接受订单，难以形成自主设计能力与品牌竞争力。这种模式下，所谓的“产业升级”更像是“订单依附”，供应链的利润空间被牢牢卡住，难以实现真正的所谓的自主产业升级。

从更深层次而言，目前在全球跨境行业的利润分配中存在一定的失衡。中国供应链提供了核心产能与劳动力，却只获得微利。新加坡凭借低税率政策成为利润聚集地，却并非核心生产或消费市场。而欧美市场作为主要消费端，也只能通过监管手段争夺税收与市场主导权。而多方利益的分配不均衡，也导致了Shein的上市困局。

如今上市备案卡壳、欧美监管加压、供应链利润微薄，多重问题叠加下，Shein若想破局，不仅需要重新平衡与中国供应链的利益分配，让产能贡献与利润回报相匹配，更要在“法律身份”与“经营实质”之间找到合规平衡点。否则，即便最终登陆资本市场，其长期发展仍将面临结构性矛盾的困扰。

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